Liebe Kundinnen und Kunden,
Wahlen und militärische Konflikte, nicht eindeutige Konjunktur- und Inflationsdaten und die Unklarheit über die nächsten geldpolitischen Schritte machen es den Anlegern in diesem Jahr nicht leicht. Trotz alledem entwickeln sich breit diversifizierte Portfolios recht gut. Die Fundamentaldaten dürften im zweiten Halbjahr zudem günstig bleiben, und das jetzt schon breite Chancenspektrum wird sich noch erweitern.
Zur Portfoliooptimierung sichern wir uns die attraktiven Anleihenrenditen, um damit laufende Zinserträge zu generieren. Fed-Chef Jerome Powell will die Zinsen nicht weiter anheben; im Jahresverlauf rechnet er vielmehr mit einer Senkung. Anleiherenditen dürften damit ihren Höchststand erreicht haben. Folglich bleiben wir in Anleihen übergewichtet.
Als zweite Renditequelle richten wir unseren Blick auf das Gewinnwachstum. Beflügelt wird dieses von zwei Kräften: dem sich immer weiter ausbreitenden zyklischen Aufwind und den ersten Anzeichen nachlassenden Preisdrucks. Die US-Binnennachfrage ist robust, im Euroraum und in Großbritannien legt das Wachstum einen Gang zu und in China scheint die Talsohle erreicht. Und in Indien boomt die Wirtschaft. Zudem sind die Bewertungen auf einigen Märkten (auch in den USA) hoch. Dem gegenüber stehen jedoch der zyklische und strukturelle Aufwind für die Unternehmensgewinne, der Anstieg der M&AAktivität und ein gesunder Fokus auf die Aktionärsrendite.
Die Fülle an Investitionsmöglichkeiten legt nahe, dass ein großer Cashbestand nicht die beste Anlage ist. Die US-Präsidentschaftswahl ist zweifellos ein wichtiges Ereignis, doch ihr Ausgang steht in den Sternen. Daher halten wir uns von Spekulationen fern. In der Regel steigt die Volatilität vor Wahlen kurzzeitig an, und der Markt festigt sich wieder, sobald ein Endergebnis vorliegt. Wir halten es für am klügsten, in einem breit diversifizierten Portfolio investiert zu bleiben. Eine Zu- oder Abnahme an Volatilität kann taktisch zu Teilabsicherungen genutzt werden, wo auch immer dies wünschenswert ist.
Was sind nun also unsere wichtigsten Portfoliomaßnahmen? Erstens weiten wir unser Aktienengagement auf weitere Regionen und Sektoren aus. Zweitens setzen wir auf Anleihen, um unser Geld für uns arbeiten zu lassen. Darüber hinaus möchten wir die Chancen in Asien nutzen.
Vielen dieser Bereiche kann man sich auch über unsere Anlagethemen nähern, die wir neben unseren fünf Top-Trends formulieren. Der strukturelle Rückenwind für diese Langzeittrends zahlt auf die derzeit vorhandene zyklische Marktdynamik ein und sollte diese verfestigen. Egal wie genau Anleger sich aufstellen, um sich die besten risikobereinigten Erträge zu sichern – wir halten eine über Regionen und Asset-Klassen hinweg diversifizierte Kombination aus Qualitätsanleihen und wachstumsstarken Aktien für ein gutes Rezept.
Aufgrund des für Aktien weiterhin günstigen globalen Umfelds halten wir an unserer Übergewichtung dieser Asset-Klasse fest. Das Weltwirtschaftswachstum breitet sich aus, die Inflation scheint unter Kontrolle, und auch die Leitzinsen dürften früher oder später wieder sinken. Wir bleiben vor allem in den USA übergewichtet, sind aber auch in Bezug auf asiatische Schwellenländer optimistisch. Unsere Untergewichtung von Aktien aus dem Euroraum haben wir im ersten Quartal zugunsten einer neutralen Positionierung aufgegeben. Während wir uns in Europa und Asien weiterhin auf Qualitätstitel und Large Caps konzentrieren, verfolgen wir in den USA einen eher zyklischen Ansatz. In Anbetracht der hohen Aktienbewertungen setzen wir in erster Linie auf Unternehmensgewinne als Renditetreiber. Interessant sind jedoch auch einige unterbewertete Märkte und auf globaler Ebene könnten die Bewertungen von ersten Zinssenkungen profitieren.
USA: Starke Unternehmensgewinne
Das Wirtschaftswachstum in den USA hat einen Höhepunkt erreicht, ist aber nach wie vor solide und liegt über dem Trend. Die Inflation ist hartnäckig, zeigt aber keine Anzeichen einer weiteren Beschleunigung. Vor diesem Hintergrund hat der Fed-Vorsitzende Jerome Powell eine erste Zinssenkung für dieses Jahr in Aussicht gestellt und Stagflationsspekulationen eine Absage erteilt. Kurz gesagt: Das makroökonomische Umfeld ist für die Aktienmärkte günstig.
Das Gewinnwachstum in den USA bleibt stark
Quellen: LSEG, HSBC Global Private Banking, Stand: 22. Mai 2024
Die US-Unternehmensgewinne stiegen im ersten Quartal stärker als vom Konsensus erwartet. Dank unveränderter Einstandskosten bleiben die Margen auskömmlich. Die Erwartungen an die Unternehmensgewinne liegen derzeit bei 11 % für 2024 und 14 % für das Jahr 2025. Zwar sind die Bewertungen gestiegen, sie liegen aber immer noch unter den vorherigen Höchstständen.
Aufgrund des zunehmenden Technologieeinsatzes gehen die Kosten allmählich zurück und das Umsatzpotenzial steigt. Das dürfte die Gewinndynamik auf einem recht hohen Niveau halten. Im Zusammenspiel mit niedrigeren Zinsen dürfte diese Entwicklung auch der Produktivität und den Kapitalrenditen Auftrieb verleihen. Darüber hinaus wirken Automatisierung und KI der Inflation entgegen – ein weiterer Pluspunkt.
Unser Anlagethema „US-Wirtschaft mit Widerstandskraft“ hat weiterhin Bestand, denn trotz kurzfristiger Herausforderungen verzeichnen die USA nach wie vor eine gesunde Inlandsnachfrage. Die Re- Industrialisierung Nordamerikas beginnt gerade erst. Die Unternehmen stecken derzeit ziemlich hohe Summen in neue Produktionsstätten, um ihre Lieferketten abzusichern.
Außerdem sind die USA Vorreiter in der Entwicklung von Medikamenten und Therapien der nächsten Generation. Hier sehen wir viel Potenzial im Zusammenhang mit der Einführung neuer Produkte, der Behandlung seltener Erkrankungen, den bislang wenig erschlossenen Dentalmärkten und der Expansion des Diagnostikmarktes. Durch disruptive Technologien eröffnen sich dabei strukturelle Wachstumschancen.
Asien: Technologie und Verbraucher
Die Region zeigt insgesamt eine gemischte Performance. Uns gefällt jedoch die Vielfalt der regionalen Ertragsfaktoren. Die Wachstums- und Gewinnperspektiven überzeugen weiter.
Zwar hinkten Indiens Aktienmärkte den globalen Indizes zuletzt hinterher, doch die mittel- bis langfristigen Aussichten sind nach wie vor gut. Das beeindruckende Wachstum der indischen Wirtschaft dürfte sich bis 2025 noch beschleunigen. Außerdem rechnen wir damit, dass neue Reformen nach den Parlamentswahlen die Marktstimmung wiederbeleben.
Japanische Aktien erhielten zuletzt Auftrieb durch Corporate-Governance-Reformen; die Fokussierung auf die Aktionäre hat sich jedoch auch auf Südkorea und China ausgeweitet und birgt Neubewertungschancen für Qualitätsaktien.
Die globale Technologierevolution dürfte ebenfalls zu einem Anstieg der Aktienbewertungen in Asien beitragen. Auch künftig dürften verschiedene asiatische Märkte, darunter Südkorea, von der steigenden Nachfrage nach Hard- und Software profitieren. Die aufstrebende, wachsende Mittelschicht in zahlreichen Ländern des Kontinents birgt neue Konsumpotenziale und Anlagemöglichkeiten. Zudem dürften höhere Einkommen zu einem verstärkten Technologieeinsatz führen und damit die Nachfrage nach entsprechenden Produkten und Dienstleistungen ankurbeln.
Die Märkte wurden zuletzt von den USA, Tech-Titeln und Zyklikern bestimmt
Quellen: Bloomberg, HSBC Global Private Banking, Stand: 22. Mai 2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
Europa: Ausblick positiver, aber dennoch schwach
Die Bewertungen am europäischen Aktienmarkt sind nach wie vor attraktiv. Und da der Tiefpunkt des Konjunkturzyklus erreicht zu sein scheint, werten Anleger dies als Signal, ihre negative Einstellung zu überdenken. Auch wir haben das getan und unsere Positionierung in Europa ohne Vereinigtes Königreich von einer Untergewichtung auf neutral angehoben. Dies begründen wir mit dem anhaltend schwachen Wachstum sowohl auf dem Kontinent als auch auf der Insel und dem im Vergleich zu den USA weniger starken Technologiesektor sowie dem Mangel an spannenden Innovationen. Tatsächlich sind jedoch viele europäische Unternehmen global aufgestellt und wir sehen Chancen bei global führenden Unternehmen mit soliden Bilanzen und hoher Innovationskraft. Die weltweite Nachfrage nach Produkten aus Europa ist nach wie vor intakt und der Zyklus des Luxusgütermarkts hat die Talsohle durchschritten. Bevor wir jedoch weitere Hochstufungen für die Region in Betracht ziehen, muss eine bessere Wachstumsdynamik in China erkennbar sein und mehr Klarheit hinsichtlich der Präsidentschaftswahlen in den USA bestehen.
Geopolitik und Zinsrisiken
Es sind durchaus einige Risiken am Horizont erkennbar. Unseres Erachtens bilden jedoch der solide Gewinnausblick und die Aussicht auf Zinssenkungen – wenngleich ihr Zeitpunkt ungewiss ist – eine gute Grundlage für unsere Übergewichtung von globalen Aktien. Weitere Unterstützungsfaktoren sind der deutlich ausgeprägte Fokus auf Wertschöpfung für Aktionäre und die zunehmende M&A-Aktivität. Und wenngleich wir uns in diesem Abschnitt hauptsächlich auf die zyklischen Faktoren konzentriert haben, so sorgen auch die zahlreichen strukturellen Aspekte, die sich in unseren Schwerpunktthemen widerspiegeln, für Rückenwind.
So manchem Anleger dürften die hartnäckige Inflation und die anhaltend hohen Zinsen Sorgenfalten ins Gesicht treiben. Allerdings ist die beständige Inflation eher Ausdruck einer unerwartet hohen Nachfrage als eines Angebotsmangels und dürfte der Gewinnentwicklung zugutekommen. Im historischen Kontext hat sich gezeigt, dass Aktien mit einer Inflation zwischen 3 % und 3,5 % gut zurechtkommen; schließlich können die Unternehmen ihre Gewinne steigern, wenn die Preise moderat steigen.
Eine entscheidende Rolle werden in diesem Jahr die US-Präsidentschaftswahlen spielen. Die Umfragen verheißen ein Kopf-an-Kopf-Rennen. Doch selbst wenn der Ausgang bereits bekannt wäre, ist nicht gesagt, dass Wahlversprechen auch umgesetzt werden, was zum Teil dem Risiko einer Blockade im Kongress geschuldet ist. Ein Sieg der Demokraten könnte Kontinuität gewährleisten, bei einem Sieg der Republikaner wären Steuersenkungen denkbar. Wie der Markt letztlich auf das Wahlergebnis reagiert, ist offen. Ein Wahlerfolg der Demokraten könnte neue regulatorische Vorgaben für das Gesundheitswesen mit sich bringen, aber auch weitere Unterstützung für Nachhaltigkeitsmaßnahmen. Sollten jedoch die Republikaner die Wahl für sich entscheiden, könnten eine Steigerung der Öl- und Gasproduktion sowie eine Deregulierung des Finanzsektors und höhere Handelszölle die Folge sein. Aus unserer Sicht können Anleger der kurzfristigen Unsicherheit begegnen, wenn sie sich auf einige unserer strukturellen Themen konzentrieren. Die Ausweitung von Aktienengagements auf mehrere Sektoren und Regionen sorgt zudem für Diversifizierung und erweitert das Chancenspektrum.